行業(yè)新發(fā)展
·迎接內(nèi)地嬰兒回聲潮︰
嬰兒潮的人們進入適婚年齡階段后，結(jié)婚而生育的嬰兒稱為回聲潮(EchoBoomers)。未來5年，1980至90年的嬰兒潮將步入結(jié)婚和生育階段，中國因此迎來第四次嬰兒潮，婚育消費將爆發(fā)。25至29歲生育高峰人口將從2009年8,200萬，增長至2015年1.1億;0至4歲嬰幼兒則將從2009年8,011萬，增長至2015年9,301萬。
根據(jù)中國民政部公布的資料，2000至09年間，年均有912萬對新人登記結(jié)婚，2009年達1,145.8萬對，連續(xù)第二年突破1,000萬對大關(guān)。隨著1980至90年出生的人士將進入適婚年齡，有內(nèi)地證券行發(fā)表報告，預(yù)期未來5年登記結(jié)婚對數(shù)將不斷攀升，年均達1,312萬對。
可以進一步推論，一般于婚后2至3年，夫婦將計劃生育，新一代的嬰兒潮將帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)強勁增長，而與嬰幼兒消耗性消費品相關(guān)的公司，更是增長潛力龐大。
·嬰童產(chǎn)品消費 中國全球第二︰
《中國嬰童市場質(zhì)量信譽調(diào)查報告》顯示，中國嬰童市場目前僅次于美國，為全球第二大嬰童產(chǎn)品消費國。中國人口規(guī)模獨特，一孩政策下，父母愿意投放大量資源培育孩子，相關(guān)開支占家庭消費支出的比重不斷增加，中國嬰童經(jīng)濟依然以年增長率超過30%的高速發(fā)展，2010年規(guī)模可達1萬億元(人民幣.下同)。
有內(nèi)地市場調(diào)查公司發(fā)表《2007年兒童快樂指數(shù)報告》，報告中指，城市0至3歲兒童平均每月花銷833元，有內(nèi)地證券行預(yù)期，未來5年嬰幼看年均數(shù)目達8,726萬，考慮消費支出的自然增長，預(yù)計2010年中國0至4歲嬰童消費市場1.17萬億元，2015年將達1.67萬億元。
·嬰幼兒奶粉屬剛性需求︰
內(nèi)地奶粉市場中，嬰兒配方奶粉約占60%，成人配方粉約占15%，余下為成人普通奶粉。未來5年新生兒數(shù)目快速增長，嬰兒奶粉需求將大增。新生嬰兒4個月后才可進食其他輔食，而嬰幼兒配方奶粉是最接近母乳的食品，屬剛性需求，可受惠母乳哺育比重下降的趨勢。
另外，內(nèi)地的母乳哺育率高于世界平均水平，07年約60%，而02年世界平均水平已經(jīng)降至35%。有分析指，80后的媽媽一來思想趨于新潮，加上職業(yè)女性數(shù)目持續(xù)增加，母乳哺育的趨勢將下降，轉(zhuǎn)移以奶粉取代。同時，04年出現(xiàn)的大頭娃娃等一系列奶粉事件后，國民對食物安全的意識有所提高，內(nèi)地嬰兒奶粉正不斷走向?qū)I(yè)化和高檔化的路向，中高檔奶粉市場較值得看好。
據(jù)估計，2010至13年內(nèi)地嬰兒配方奶粉銷售額復(fù)合增長率將達18.7%，2013年嬰兒配方奶粉銷售額將高達約88億美元。
此外，全球奶粉業(yè)巨擘美贊臣的大中華區(qū)高級副總裁麥杰華，于11月初接受內(nèi)地傳媒訪問時表示，隨著中國城鎮(zhèn)化，中產(chǎn)階級人口愈來愈多，中國市場價值高達70億美元，而去年美贊臣在內(nèi)地及香港的總銷售為7.45億美元，超過美國成為集團的第一大市場。另外，雖然今年營商環(huán)境轉(zhuǎn)差，但是有報道指美贊臣今年在內(nèi)地及香港的總銷售將逾10億美元，即增長逾34%，看來內(nèi)地奶粉市場潛力不容低估。
同業(yè)比較
·檔次高 具強勁提價能力︰
港股中，未有股份像合生元般，同時經(jīng)營嬰幼童奶粉、食品及護理產(chǎn)品。若只比較奶粉類別股份，則合生元明顯值得享有較高估值。
首先，合生元的奶粉產(chǎn)品，制成品由外國入口，該產(chǎn)品在其廣州廠房只進行貼條碼及外部包裝。所以，當(dāng)其他同業(yè)普遍以外國入口原料后加工，或是完全由本土生產(chǎn)，合生元的產(chǎn)品應(yīng)該較易取得市場信心。
其次，合生元定位于專攻高端奶粉，而其他則有涉足中檔，甚至低檔奶粉。例如，早前當(dāng)市場質(zhì)疑200多元人民幣的900克裝奶粉價錢偏貴時，合生元卻是首家推出定價更高的超高端奶粉，而其后海外品牌如惠氏、雅培等也加入此檔次市場，而新產(chǎn)品均價在350元以上。由此看見，合生元的產(chǎn)品提價能力高。
·盈利能見度高︰
若只計超高端產(chǎn)品，合生元09年市占率約13.1%。在檔次高、提價能力強的利好因素下，合生元為唯一具備預(yù)測PEG的股份。合生元具備最高的ROE，加上財務(wù)狀況健康，亦有利進行收購。再者，合生元的會員制度亦有利其進行交叉銷售各類兒童相關(guān)產(chǎn)品，有望在前文提及的嬰兒回聲潮中受惠不淺。縱使合生元股價升至17元，折合今年預(yù)測PE少于20倍，預(yù)測PEG只有約0.6。
